外媒分析：铝—中国向“净零碳排放”迈进颠覆了市场预期

中国实现“净零”碳排放的目标，加剧了人们对中长期供应增长放缓的预期。与此同时，有利的宏观驱动因素，加上短期内需求的同步复苏，正促使投资者看涨铝。

除了宏观因素之外，铝也找到了一些新的动能

铝今年表现良好，伦铝3M的价格今年迄今上涨超过了13%。市场似乎对中国的库存不屑一顾，并将重点放在了利好方面。不过，我们目前预计2021年整体不会出现短缺。那么，近期表现强劲的背后是什么呢？

1、我们在Z近一份有关大宗商品牛市的报告中讨论了一些宏观驱动因素，重点是铜。对于能源转型带来的未来需求，铝行业也有同样的看法。我们还简要介绍了上周创下历史新高的铜铝比。在近期由宏观因素推动的铜价上涨之后，铝价看起来相对便宜。

2、铝需求在经历了2020年的创伤后继续复苏。短期来看，不同地区不同类型的铝供应存在一些结构性问题，而运费已帮助推高了地区溢价，令市场更加乐观。

与此同时，与铜不同的是，铝的一个主要原因是其供应方面，这与全球脱碳行动有关。这主要是由于铝冶炼的能源密集型性质。Z近的焦点再次指向中国。

我们认为，供应风险上升给市场带来了一些上行动能。市场长期以来一直担心，中国一直在建设新的铝冶炼产能，并向世界其他地区供应大量半成品。

然而，仅仅在过去几周，人们的预期就发生了180度大转弯。现在有人担心，由于产能扩张受到限制，中国的供应可能低于预期，而且可能存在进一步的下行风险。

这一切都与中国的“净零”碳目标有关

在本周“两会”召开之前，关于“净零碳”目标的讨论正在升温。预计今年中国将把“净零”碳排放目标列为五项重点工作之一。主要有两个方面：

1、国家和省级都发布了官方文件，呼吁采取行动实现“净零排放”的目标。2月22日，国务院发布通知，要求“构建绿色、低碳、循环发展的经济体系，推动经济社会全面绿色转型”。中国内蒙古自治区一直在加大对能源消费总量和平均能效(以下简称“双重控制”)的控制力度。根据该省2月25日发布的Z新讨论文件，从2021年开始，该地区将禁止电解铝、氧化铝精炼、钢铁和铁合金等多个行业的产能扩张。作为“双重控制”目标的一部分，该地区上个月出台了电价差异，能源密集型行业现在面临更高的电力成本。铝冶炼成本容易受到电力成本的影响，因为在中国，电力成本约占生产投入成本的30-40%。与此同时，内蒙古的铝冶炼产能约占中国总产能的14%，该地区90%以上的冶炼厂依靠燃煤发电来维持电力供应。

2、大型组 织正在制定减少碳排放的计划，以与国家目标保持一致。1月25日，作为实现碳中和国家计划的一部分，中国铝业和魏桥集团就各自行业应如何寻求减排、节能和生产低碳金属发表了一份联合提案。与此同时，在钢铁行业，同样是中国Z大钢铁制造商之一的中国宝武集团承诺到2050年实现碳中和，这比国家目标提前了10年，这让人大吃一惊。目前还没有进一步的细节，但人们对从今年开始限制粗钢总产量增长的期望越来越高。

对中国供应的关键影响是什么?

一些业内人士将中国近期的脱碳行动与2015年中国政府提出的供给侧改革相提并论，当时中国为总体铝冶炼产能设定了一个上限(或所谓的产能上限)。近年来，铝行业主要在国内进行产能重组或迁移，即在云南等可再生能源丰富的地区建设新产能，同时关闭燃煤发电的旧产能，即所谓的“产能互换”。

考虑到脱碳目标，中国的冶炼产能不太可能超过上限，这一点越来越清晰。今后，中国将更加关注“净零排放”目标的政策基调，以及“十四五”规划将出台哪些政策。

与此同时，市场猜测中国其他省份或将效仿内蒙古的做法。这也有双重含义。首先，对于特殊地位的项目或所谓的非法产能，可能没有回旋的余地。第二，由于电价可能上涨，生产成本上升，可能导致关停的进一步风险。

我们此前预计，中国原铝产量将在2021年同比增长7%，主要贡献来自去年的新项目或扩大项目，特别是来自中国西南部的项目。如果那些“老”生产地区的铝业务面临进一步压力，那么这一增长目标显然存在下行风险。